Banner

Записки инвестора. «Системе» нужны миноритарии

Вслух.ру

В свете начатого процесса консолидации нефтехимических активов Башнефти на базе Объединенной нефтехимической компании интересны обыкновенные и привилегированные акции Уфаоргсинтеза.

В свете начатого процесса консолидации нефтехимических активов Башнефти на базе Объединенной нефтехимической компании, которую предполагается провести в течение первой половины 2013 года, интересны обыкновенные и привилегированные акции Уфаоргсинтеза. Потенциал роста может достичь 223%.

Все началось в декабре 2011 года, когда Башнефть, принадлежащая АФК «Система» Владимира Евтушенкова, решила создать совместно с австрийской компанией Petrochemical Holding Якова Голдовского (бывший глава СИБУРа) совместное предприятие «Объединенная нефтехимическая компания» (ОНК). Башнефти досталась доля 74,99%, оставшийся блокирующий пакет получил Petrochemical Holding. На создание СП АФК «Систему» подвигло желание развивать нефтехимическое направление в «Башнефти» (г. Уфа). Впрочем, позднее выяснилось, что целесообразнее нефтехимический блок развивать отдельно от нефтедобывающего блока, представленного башкирской нефтяной компанией. На данный момент Башнефть занимает восьмое место в России по уровню добычи и имеет наибольшую долю переработки в структуре выручки по сравнению с другими российскими нефтяными вертикально интегрированными компаниями.

В феврале текущего года – через год с небольшим после создания СП, доля Якова Голдовского в ОНК была выкуплена Башнефтью, то есть доведена до 100%. Развод владельцев бизнеса произошел в связи с разным пониманием стратегии развития совместного предприятия.

Таким образом, выделенный непрофильный для Башнефти бизнес фактически стал одним из ключевых в широкой линейке инвестиций АФК «Система» (всего ей принадлежат 14 компаний в телекоммуникационной, нефтяной, фармацевтической, банковской, энергетической и других сферах). Реально он станет таковым после того, как финансовый холдинг напрямую станет собственником ОНК. Это должно случиться, по нашим оценкам, уже в этом году. Федеральная антимонопольная служба РФ уже дала в конце декабря 2012 года согласие на сделку.

О перспективах

Привлекательна Объединенная нефтехимическая компания тем, что через пять-семь лет это будет бизнес другого масштаба. Соответственно, другой будет стоимость ее акций, которые в перспективе планируется вывести на биржу. В пример можно взять активно развивающуюся Башнефть, чьи котировки за последние семь лет под «крылом» АФК Системы выросли более чем в семь раз.

Не скрывает амбиций в отношении ОНК и сам Владимир Евтушенков. «Я думаю, что вы скоро услышите о новых приобретениях», – отмечал он в одном из интервью в прошлом году, говоря, что компанию интересуют активы как в России, так и за рубежом. «Я верю, что это может быть очень большой бизнес. И мы к нему внимательно относимся, будем вкладывать в развитие не по остаточному принципу», – разъяснил глава АФК.

О вложениях

В настоящий момент продолжается процесс «наполнения» ОНК нефтехимическими активами Башнефти, который предполагается завершить в первой половине 2013 года. В частности, ОНК получит Туймазинский и Шкаповский газоперерабатывающие комплексы, а также Уфаоргсинтез, который в марте 2012 года остался за рамками реорганизуемых внутри Башнефти активов именно для этой цели.

Впоследствии ОНК по рыночной стоимости приобретет у Башнефти производственно-имущественные комплексы, находящиеся в аренде у вносимых активов, а также имущественный комплекс технологической установки по производству бисфенола-А (сырья для производства эпоксидных смол и поликарбонатов).

Консолидация активов проводится посредством допэмиссии ОНК. Единственным акционером компании 13 марта принято решение об увеличении уставного капитала по номиналу на 10,166 млрд рублей. (цена размещения еще не определена). Особенностью текущей допэмиссии по открытой подписке является то, что в качестве ее оплаты могут быть внесены обыкновенные акции Уфаоргсинтеза (56,5% уставного капитала принадлежит самой Башнефти; 21,5% – АФК «Система» через «Система-Инвест»; оставшиеся 22% акций – у миноритариев).

Таким образом, АФК «Система», всегда отличающаяся своей лояльностью к миноритариям, предоставила им возможность поучаствовать в растущем бизнесе, хотя типичный российский собственник скорее бы провел закрытую подписку, предварительно доведя до 100% долю в уставном капитале Уфаоргсинтеза.

Идея

Акции Уфаоргсинтеза интересны с точки зрения их оценки в ходе текущей допэмиссии, что может повысить их котировки. Высокую оценку может обеспечить желание АФК консолидировать как можно больший пакет обыкновенных акций в обмен на акции ОНК.

Само вхождение в ОНК через обмен рассматривается нами как долгосрочное перспективное вложение. При продаже ОНК от Башнефти к АФК «Система» также стоит ожидать оценки Уфаоргсинтеза. При этом существует небольшая вероятность выставления оферты миноритариям уфимского предприятия.

Планы АФК «Системы» развивать ОНК и ключевую его бизнес-единицу – Уфаоргсинтез, сами по себе являются позитивным моментом для акционеров последней компании. После ее выделения в отдельное подразделение финансовые результаты Уфаоргсинтеза значительно улучшились. Выручка вырастет приблизительно 80%, до 16,06 млрд рублей. Показатели рентабельности находятся на уровне лучших предприятий отрасли.

Мы присваиваем рекомендацию «покупать» по обыкновенным и привилегированным акция «Уфаоргсинтеза» с целевыми ценами 327 рублей и 177 рублей соответственно. Потенциал роста составляет 223% и 208%. Срок инвестирования – два-три года.

Александр Парфенов, аналитический отдел компании «Унисон Капитал»

В публикации представлено частное мнение автора. Автор и редакция не несут ответственности за любой прямой, косвенный или иной ущерб, наступивший в результате использования данной публикации, и не будут претендовать на участие в прибыли. Следуйте или не следуйте этим рекомендациям на свой страх и риск.

тренды, акции, нефтехимия

Просмотры: 223

Комментарии